文| AI財經(jīng)馬偉兵

編輯|孫靜

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第一個電子霧化技術(shù)誕生了。7月10日,，電子霧化技術(shù)龍頭崔乙幕在港交所注冊,，發(fā)行價12.4港元。到上午11點,，漲幅120%,，市值超過1570億港元,。

Smaller的前身是全球最大的電子霧化器設(shè)備(即“煙棒”)制造商Maxwell，市場份額為16.5%,。公司主要以O(shè)DM代工業(yè)務(wù)為主,，客戶包括日煙、英美煙等跨國煙草巨頭,，以及RELX約克等國內(nèi)頭部電子煙品牌,。

Small于6月29日啟動了IPO，并以每股12.4港元的上限完成了發(fā)行,。此前,，麥克威爾于2015年12月掛牌新三板，一度成為新三板第一只漲幅超過10倍的股票,。但2018年12月25日宣布停牌退市,。

這次IPO引起了資本市場的關(guān)注，a股市場很多相關(guān)概念公司也跟著一輪大漲,。這些是否預(yù)示著電子煙行業(yè)的回歸,？業(yè)內(nèi)人士并不看好，認為重新開業(yè)的可能性很小,。

工業(yè)富士康

根據(jù)此前公布的招股書,，2016年至2019年，崔乙幕營收分別為7.07億元(人民幣,，下同),、15.65億元、34.34億元和76.11億元,，年復(fù)合增長率為120.8%,；毛利率分別為24.3%、26.8%,、34.7%和44.0%,，呈上升趨勢。

Small已經(jīng)連續(xù)三年高速增長超過100%,，截至今年上半年依然如此。與其他品牌不同,，崔乙幕的主要收入來自生產(chǎn)和加工。2019年,，86.3%的收入來自O(shè)DM制造,，來自零售APV的比例為13.7%,。根據(jù)Jost Sullivan提供的數(shù)據(jù)，占全球總市場份額的16.5%,。

除了加工量巨大,，外向型也是斯莫爾的一大特色。招股書顯示,，其市場集中在美國,、中國、日本和歐洲,。其中,，2016年至2019年，來自最大市場美國的收入占比分別為50.1%,、42.7%,、40.4%和21.8%。

正因如此,，麥克威爾此前被稱為電子霧化設(shè)備行業(yè)的“富士康”,。

招股書顯示，麥克威爾在本次IPO中籌集的50%資本將用于增加產(chǎn)能,，包括在廣東省江門和深圳建立工業(yè)園區(qū),；此外，25%將用于新生產(chǎn)基地的自動化生產(chǎn)和布線以及現(xiàn)有技術(shù)升級,；其余部分將用于投入研發(fā)和運營費用,。

簡而言之，麥克威爾這次的意圖是增加R&D的權(quán)力,，以增加毛利和擴大生產(chǎn),。2016年至2019年，Small的R&D投資分別為1480萬元,、6120萬元,、1.06億元和2.77億元，占各年總營收的2.1%,、3.9%,、3.1%和3.6%，之前產(chǎn)品的毛利均在40%以上,。

高毛利,、高利潤、高增長的數(shù)據(jù)讓麥考爾在業(yè)內(nèi)橫行,，而轉(zhuǎn)向香港上市也被解讀為想籌集國際資金,。

同樣值得關(guān)注的是，在西摩國際6月29日更新的招股書中，風(fēng)險因素一欄由33頁擴大至41頁,。提到的主要風(fēng)險有市場監(jiān)管,、醫(yī)療發(fā)現(xiàn)、市場接受度,、大客戶當(dāng)?shù)卣咦兓?。在各種不確定性下，及時止損,，利用市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移部分經(jīng)營風(fēng)險,，不失為一條捷徑。

目前國內(nèi)對電子煙行業(yè)的定義尚不明確,。無論后期如何公布標準化辦法,，都必然會減緩行業(yè)的發(fā)展速度，電子煙相關(guān)企業(yè)也會受到影響,。

電子煙再次掀起通風(fēng)口的可能性很小

資本市場往往牽一發(fā)而動全身,，尤其是敏感謹慎的電子煙行業(yè)。自從西莫爾國際IPO的消息發(fā)布后,，近期不少電子煙概念股都獲得了可喜的漲幅,。旗下中華寶國際連續(xù)7天上漲，累計漲幅23%,，創(chuàng)9年新高,。

在很多業(yè)內(nèi)人士的心目中，龍頭企業(yè)崔乙幕的上市,，會為整個沉寂的電子煙行業(yè)帶來新的轉(zhuǎn)機,，但目前看來，再次掀起風(fēng)口的幾率微乎其微,。

“電子煙廠家很多,，主要技術(shù)在霧化芯上。這個東西成本不高,。麥克威爾是較早制造小煙霧的工廠,。那時候別的廠之前一直在搞大霧霾，趕上小霧霾興起,，麥克威爾就發(fā)展起來了,。”一位電子煙行業(yè)人士向AI財經(jīng)社分析,。

在麥克威爾崛起的同時,，也有一批中小玩家跟風(fēng)，但都未能有所建樹,?！肮S的行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)大不一樣,。開發(fā)霧化核心技術(shù)需要一段時間，工廠需要一些積累,，比如模具,。這些都需要很多實驗才能獲得經(jīng)驗,，不是馬上就能做到的,。”該人士表示,。

隨著電子煙產(chǎn)品更新迭代的加快,，仿制廠商無法快速滿足客戶需求，紛紛放棄,，從而在市場上形成壟斷格局,。“先進的玩家在默默發(fā)大財,，疫情沒挺過來的被洗牌了,。”電子煙經(jīng)銷商申杰分析AI財經(jīng),。

受疫情影響,，全球經(jīng)濟整體處于懸空趨勢，電子煙行業(yè)馬太效應(yīng)加劇,。自建的電子煙品牌大多停留在融資造血和拓展渠道階段,，一些從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)涌入的玩家深陷其中。

今年一季度,，福祿電子煙被傳資金鏈緊張,，兩個月未發(fā)工資，裁員70%,。后來由于廣告不準確,，被行政處罰，之后新聞逐漸消失,。7月2日,，據(jù)第三方查詢軟件顯示，福祿電子煙被法院裁定凍結(jié)350萬元存款或等值財產(chǎn),，創(chuàng)始人朱也面臨巨額債務(wù),。

去年雙十一前，很多電子煙廠商紛紛囤貨,。但隨著禁煙和疫情的持續(xù)打擊,，已經(jīng)生產(chǎn)的產(chǎn)品被打壓，部分產(chǎn)品保質(zhì)期臨近,。申杰透露,，“過去半年沒有銷售，工廠無法開工，很多工人的工資都沒有發(fā),。"

2020年,，整個電子煙行業(yè)都會彌漫著灰色的“煙霧”。電子煙主要銷售場所之一的線下娛樂休閑場所,，大部分仍無法正常營業(yè),。便利店的電子煙貨架都擱在角落里，主要銷量還是靠微信生意,，朋友圈,。就連在電子煙行業(yè)被稱為“iPhone”的朱爾，現(xiàn)在也每況愈下,。

朱爾占美國電子煙市場的四分之三,，去年價值380億美元。然而,，隨著當(dāng)?shù)亟麩熈畹某雠_和新品牌的不斷進入,，朱爾的市場地位受到威脅。

根據(jù)市場研究公司IRI的數(shù)據(jù),，朱爾的市場份額在過去一年下降了約10%,。此外，據(jù)外媒報道,，今年4月,，朱爾將再次裁員近三分之一，約800至950人,。這是自2019年底以來的第二次大規(guī)模裁員,。

“在政策還沒有落地之前，整個電子煙行業(yè)都處于備貨狀態(tài),，誰也不敢折騰,。”申杰嘆了口氣,。

也許Small的上市將重振電子煙行業(yè),，但考慮到其招股書中列出的43頁風(fēng)險提示，新進入者需要極大的勇氣,。